朱益民

　　沪深300、深圳成指、中小板等主要市场指数在3月份纷纷实现近20%的全线升幅之后，中国股市4月份的行情演绎顿时变得扑朔迷离起来。

　　大盘是涨是落，是继续力创反弹新高还是在前期高点戛然而止、由此展开二次探底走势？尽管目前市场调整走势开始日渐明朗，但上述问题依然无法找到明确的线索和答案。

　　单从市场趋势和热点准确把握的难度讲，中国股市4月份是考验所有投资者眼光、魄力的极其艰难的一个月。

　　联合证券发布的每周基金策略跟踪报告，真实地记录了众多基金机构于市场存在重大不确定风险下抉择投资策略时的七上八下——忐忑不安的心路变化历程。

　　4月初——最坏的时候是否过去

　　进入4月，沪深300、深圳成指、中小板指数的反弹走势并没有戛然而止，在4月1日—3日的三个交易日内持续上扬，争相突破2月份市场反弹高点，强劲的市场走势给基金机构注入了有如黄金般珍贵的信心，相当多基金机构认为中国股市最坏的时候已经过去。

　　博时基金旗帜鲜明地亮出自己看好市场的观点：全球经济和市场都在一个很关健的时期。短期看，投资者在关心伦敦G20峰会的结果；长期来看，这可能是全球经济和金融体系新阶段的开始。关于中国股票市场，我们会乐观一点。中国是未来两年全球经济亮点中的亮点，全球的钱有可能涌向香港。中国的利率比其他国家的利率要高！全球经济和股票市场会在短期的刺激下好转。

　　在3月下旬，博时基金还对市场趋势狐疑不定，认为实体经济依然没有见底，在流动性和预期好转等因素的推力开始衰竭以后，实体经济的压制作用可能会再度来临。

　　那么，是什么令博时基金放下了流动性和利好预期推力行将衰竭的顾虑呢，真是中国的高利率将吸引国际游资进入香港市场，进而带动A股市场估值拉升吗？长城基金则断言，目前应该说经济最黑暗的时刻已经过去了，而且也出现了一些积极的因素，至少使我们看到了复苏的憧憬。

　　泰达荷银亦信心十足，认为美联储的举动使通胀预期抬头，全球资本市场（尤其是大宗商品市场）及国内A股市场的信心明显起到提振作用；其次，市场对经济基本面的预期比前期乐观；第三，目前政策面向好、政府强力支持经济发展对市场形成有力支撑，周边股市的持续反弹营造了较好的外围环境，充裕的资金也是市场的有利推动力。

　　而易方达基金则毫无掩饰地表达了其在市场不确定变局前极其矛盾的心态：又面临反弹高点2400点的阻力了，现在市场到底是强是弱呢？说实在的我们心里七上八下，说不清楚。如果说我们的股市受外围影响大，当美国大幅反弹的时候A股却报阴线，美国获利回吐的时候我们也可以收一根光头大阳，可见我们走的是独立行情；受外围影响不大吧？股市是宏观经济的晴雨表，外需的疲软是今年拖累国内GDP的最大因素，我们的A股难道脱离宏观经济的基本面了？

　　就在众多基金认为最坏时刻已经过去了的时候，市场走势却和乐观的基金经理们开了一个不大不小的玩笑，4月3日以后，股市接连三个交易日抵抗下跌，而4月8日，沪深300等主要市场指数单日大跌几近4%的走势，着实令不少基金机构出了一身冷汗。紧接的4月22日起的调整，更是让各方进入了迷惘期。

　　4月中旬——乐观的“主基调”

　　股市4月8日暴跌走势令不少基金再度狐疑，坚守还是撤退考验着每个基金机构，4月9日、10日，中国股市奇迹般连续反弹，尽收前次暴跌失地。

　　4月10日这天，联合证券发布的基金研究报告标题为《每周基金视野：进入战略相持阶段》，战略相持的字眼非常准确地揭示了当时基金机构多空对峙的僵持格局。

　　无论从工业增加值、固定资产投资增速、发电量等等指标而言，未来几个月国内经济呈现逐月复苏态势应属大概率事件。资本市场短期在流动性推动下应该都会有不错的投资机会，从这个角度而言，他们认为有理由乐观。

　　易方达一扫前期的游移不定，坚定地站在了市场多头一边，政策刺激、资金面的宽松给了被当头泼了一盆冷水的基金机构的信心。

　　随后的市场走势证明，在市场逆境中坚持看多的基金受到了奖赏，在4月9日—15日的五个交易日内，沪深300指数上扬9.30%，并创出反弹新高。

　　4月9日—15日的市场强劲反弹，全面奠定了基金机构的投资信心。

　　4月16日，联合证券发布本月第三份每周基金策略跟踪研究报告，报告的题目非常醒目——每周基金视野：乐观的“主基调”。

　　一直坚持看多的博时基金此时更加信心十足，他们相信这次将会不同，随着业绩的改善，将会有一波基础更为扎实的行情，只不过过程可能会曲折些，涨得太快难免中间会有调整。

　　而华宝兴业对市场的看法更为大胆，难想象，在大家普遍预测全球2010年经济增长会好于2009年以及中国2009年经济正在逐季转好的情况下，4月份的股市会出现大幅度的调整。就目前情况而言，他们判断全年股市出现倒V型走势的概率大过N型。

　　此时，已经没有一家基金发表对市场走好趋势的任何疑虑，相比而言，认为一波基础更加扎实行情即将来临的博时基金，其提出的过程可能会更曲折些的看法已经成为当时最谨慎的市场观点。

　　就在市场一片欢腾时，股市再度和基金开了个玩笑，升势如虹的走势在4月16日之后开始变得步履蹒跚。

　　4月22日，深沪股市再度出现单日暴跌走势，是日，沪深300指数重挫了3.71%，深圳成指大跌4.06%。4月24日和27日的下跌又加重了这个忧虑。

　　难道真的应验了“行情在犹豫中诞生，在快乐中死亡”这句市场名言？

　　4月下旬——多空再度分化

　　4月24日，联合证券本月第四周基金策略跟踪研究报告出炉，报告的结论是，分歧加大——基本面跟不上估值变化。

　　博时基金坚持中国宏观经济的年内增长最低点已经出现，未来将可能呈现V型反转的格局，出现“W”型二次探底的概率较小；诺安基金则坚定认为，总的来看，支撑目前行情向上拓展的动力依然存在，资金流动性的活化以及对于经济走势预期较为积极等都加大了市场的做多热情与信心。

　　此时，基金机构谨慎看待基本面的声音再度集中释放，归纳起来有，今年以来国内经济的复苏情形较为复杂，尤其是地区之间的复苏状态不均衡，这将影响到经济的全面复苏。从微观层面上来看，企业盈利改善的状况还不甚明显，企业的盈利状况还需要一到两个季度才能体现。随着市场的走高，估值瓶颈压力将越趋明显，另外IPO重启的预期也将加强，这会对市场造成一定的心理压制。不断大规模注入流动性与通缩并存显示目前西方经济体救市措施的效力正在衰退，尽管目前股市出现底部不断抬高的迹象，但是二三季度股市面临调整的概率正在加大，动能不断累积，提醒注意防范系统性风险。

　　在众多谨慎悲观的声音中，摩根士丹利华鑫观点最空：经济危机的真正缓解还有待于更深入实质的解决措施。经济衰退确实像奥巴马和伯南克所说的一样已经度过了前期的“自由落体”式收缩，但是我们知道经济危机最困难的时期并不是前期的快速收缩期，而是后续的长期低迷期。

　　就在基金机构发生分歧后，更多关注基本面变化的理性声音开始增多的时刻，下跌调整的股市开始反弹，不知道这次股市会和基金机构们开一个什么样的玩笑。